Buffett’s Alpha

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Diese Studie untersucht, warum Warren Buffett und seine Firma Berkshire Hathaway so erfolgreich sind. Es wurde viel darüber geredet, aber es gab bisher wenig genaue wissenschaftliche Analysen dazu.
Die wichtigsten Erkenntnisse sind:
  • Berkshire Hathaway hat eine sehr gute Wertentwicklung gezeigt. Über einen Zeitraum von mehr als 30 Jahren hatte sie das höchste Sharpe Ratio (ein Maß für die Rendite im Verhältnis zum Risiko) unter allen untersuchten Aktien und Investmentfonds.
  • Buffetts großer Erfolg scheint weder Glück noch Magie zu sein.
  • Stattdessen kommt seine Rendite hauptsächlich von zwei Dingen:
    • Er nutzt Hebel (Leverage). Im Durchschnitt schätzt die Studie, dass er etwa das 1,6-fache seines Eigenkapitals investiert. Dies erhöht sowohl die mögliche Rendite als auch das Risiko.
    • Er konzentriert sich auf bestimmte Arten von Aktien: günstige (Value-Aktien), sichere (mit geringem Risiko) und hochwertige (Qualitäts-Aktien). Qualität bedeutet hier, dass die Firmen profitabel, stabil, wachsend und gute Ausschüttungen haben.
  • Diese Arten von Aktien (sicher, günstig, hochwertig) schneiden auch generell gut ab.
  • Wenn man Buffetts Portfolio anhand von wissenschaftlichen Faktoren analysiert, die das Investieren in sichere ("Betting-Against-Beta") und hochwertige ("Quality-Minus-Junk") Aktien abbilden, wird sein zusätzlicher Ertrag (Alpha), der nicht durch traditionelle Risikofaktoren erklärt werden kann, statistisch unbedeutend. Das bedeutet, dass sein Erfolg größtenteils durch das Investieren in diese Art von Aktien erklärt werden kann.
  • Buffett hat einen besonderen Zugang zu günstigem Geld, um seinen Hebel zu finanzieren. Ein wichtiger Teil davon sind Versicherungsgelder ("insurance float") von seinen Versicherungsgeschäften, deren Kosten oft unter dem Zins für kurzfristige Staatsanleihen liegen.
  • Ein "systematisches Portfolio" nach Buffetts Stil (das in die gleichen Faktoren investiert und Hebel nutzt) erreicht eine vergleichbare Performance wie Berkshire Hathaway.
  • Die Studie untersuchte auch, ob Buffetts Erfolg eher von der Auswahl öffentlicher Aktien oder dem Management seiner privaten Unternehmen kommt. Die öffentlichen Aktien zeigten die beste Performance, was darauf hindeutet, dass seine Fähigkeit vor allem in der Aktienauswahl liegt. Die privaten Unternehmen (wie die Versicherungen) helfen jedoch möglicherweise bei der günstigen Finanzierung des Hebels.
  • Buffetts Erfolg zeigt, dass die Renditen, die mit diesen wissenschaftlich identifizierten Faktoren erzielt werden, auch in der Realität möglich sind. Es ist ein Beweis, dass Wert- und Qualitätsinvestitionen tatsächlich funktionieren.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Warren Buffetts außergewöhnliche Renditen nicht einfach auf Glück beruhen, sondern auf einer konsequenten Strategie, sichere, hochwertige und günstige Aktien zu kaufen, diese Strategie über lange Zeit durchzuhalten und dabei geschickt Hebel einzusetzen, der teilweise durch seine einzigartige Unternehmensstruktur finanziert wird.

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